一、研究背景及国内外现状

由于股份公司所有权和经营权的分离，如何将股东与管理层之间的利益紧密联系在一起成为了人们关注的焦点，对管理层实施有效激励则成为了解决这一问题的关键。尤其是自2009年我国推出创业板之后，新的融资平台促进了更多企业的发展，使人们对管理层激励问题的关注达到了一个新高度。国内近些年在管理层激励与公司价值方面进行了大量研究，但是因为具体研究角度或方法的不同存在各种不同的结论。

二、相关概念及理论基础

1、管理层激励：本文根据中国证监会的有关规定，将“管理层”明确界定为经理、副经理、财务负责人、上市公司董事会秘书和公司章程规定的其他人员。管理层激励一般包括货币薪酬、股权激励、晋升激励以及在职消费。由于大部分公司主要对管理层实施货币和股权形式的物质激励，加上晋升激励则难以量化，且在职消费一般计入管理费用并不能直接反映在公司报表中，所以本文主要选择了管理层货币薪酬激励和股权激励进行分析。

2、公司价值：是该企业预期自由现金流量以其加权平均资本成本为贴现率折现的现值，它与企业的财务决策密切相关，体现了企业资金的时间价值、风险以及持续发展能力。本文选用了托宾Q值来衡量创业板上市公司的企业价值。

3、委托代理理论：委托代理关系是随着生产力大发展和规模化大生产的出现而产生的。其原因一方面是生产力发展使得分工进一步细化，权利的所有者由于知识、能力和精力的原因不能行使所有的权利了；另一方面专业化分工产生了一大批具有专业知识的代理人，他们有精力、有能力代理行使好被委托的权利。但在委托代理的关系当中，由于委托人与代理人的效用函数不一样，委托人追求的是自己的财富更大，而代理人追求自己的工资津贴收入、奢侈消费和闲暇时间最大化，这必然导致两者的利益冲突。

三、研究假设及数据样本选择

1、假设一：管理层薪酬激励对企业价值有“U”型的非线性影响。假设二：管理层持股对企业价值具有倒“U”型的非线性影响。

2、数据来源及样本选择：本文实证分析中使用的各种数据来源于锐思RESSET金融数据库及国泰安数据库。本文从2012年之前上市的355家创业板上市公司中选择了200家公司2012-2014年三个年度的600个样本。将其按变量类型分为被解释变量、解释变量和控制变量。被解释变量本文选用了托宾Q值；解释变量方面，选择了创业板上市公司收入最高的前三名高管薪酬总额代表管理层薪酬（AP）；鉴于上市公司数据的非平稳性问题，对管理层薪酬取了对数（LOGAP）及其平方项（LOGAPS）作为自变量；对于管理层持股，鉴于上市公司股本规模差别较大，所以考虑采用了管理层持股与企业总股本之比即管理层持股比例（MRP）及其平方项（MRPS）来度量上市公司管理层的持股情况。另外还设置了第一大股东持股比例（TOP1）和前十大股东持股比例（TOP10）等六个变量为控制变量。

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