我国外汇储备适度性的研究
我国的外汇储备一直不断增长。尤其是06年我国成为外汇储备最大国之后，我国外汇储备进一步加速增多，截至2014年底,我国的外汇储备规模已达到38430亿美元。
一方面，高额外汇储备可以促进我国的经济发展，维护我国金融的稳定，提升我国的综合实力和国际地位。但另一方面，持有高额外汇储备有很高的成本，削弱货币政策的有效性，给人民币升值带来巨大压力。因此，确定我国外汇储备的适度规模，有效控制我国外汇储备增长速度并对既有的大容量外汇储备进行合理管理，可以保障我国经济健康、平稳的发展。
本文先通过对国内外既有的研究成果进行分析与综述，并分析我国外汇储备规模现状及基本情况，运用Agarwal模型对其适度性进行实证研究，得出我国外汇储备规模“偏高”的结论。然后，分析我国高外汇储备的原因和利弊影响。最后，总结并对我国外汇储备的管理和运用提出自己的对策建议。
1.1 研究背景和意义
我国的外汇储备是由无至有，由少至多的。外汇管理局网站的数据显示，八十年代前，我国外汇储备规模不到五亿美元，1980年甚至出现了负数。但随着我国经济的发展和一系列政策的实施，如，改革开放（1978年）人民币官方汇率与市场汇率并轨（1994年1月）、人民币经常项目下可兑换（1996年12月）等，我国的外汇储备不断高速增长。2014年我国外汇储备规模已超过40万亿美元。图1.1为我国从1978年到2014年的外汇储备发展历程。
图1.1 1978-2014我国外汇储备规模图（单位：亿美元）
知网论文查重数据来源：国家外汇管理局
外汇储备的增多，有利于调节国际收支、稳定外汇市场、提高国际融资能力、抵御金融风险、保障国内经济平稳运行、提高中国的国际地位等益处。但外汇储备过多也有其弊端。比如，面临人民币升值压力、国内通货膨胀、央行货币政策独立性减弱等。
因此，一个国家的外汇储备规模并不是越多越好。那么，作为一个中国家，我国的外汇储备规模是否适度？又该如何管理和应用如此庞大的外汇储备？基于以上背景，在学习国内外有关文献的基础上，结合本国国情，本文对我国外汇储备规模的适度性与如何合理的管理与利用我国如此高额的外汇问题进行研究。
确定并调整外汇储备规模至其合理范围内并合理利用，能够在有效降低风险的同时使外汇储备保值增值，有利于我国经济的稳定、健康、可持续发展。因此，本文这一研究有着重要的理论和现实意义。
1.2 研究的内容
本文的撰写结构按照以下逻辑展开：
第一部分，绪论，主要介绍所研究问题的背景和意义、研究结构安排与思路。并进行文献综述，总数和梳理国内外学者的相关研究。
第二部分，分析外汇储备规模因素，构造Agarwal模型，收集数据并计算出我国外汇储备的适度规模；再与各年度我国实际外汇储备规模数据比较，得出结论，是否适度。
第三部分，通过数据进一步分析我国外汇储备规模过大的原因并加以解释。
第四部分，分析外汇储备规模过大对我国经济的影响，包括有利影响与不利影响。
第五部分，总结结论及给出对策建议。
1.3 国内外研究现状
国外学术界对外汇储备规模的适度性问题的研究起于20世纪40年代。学者们通过对诸多影响外汇规模的因素进行分析，提出了不同的计算和衡量适度性的方法。其中，比较有影响力的方法为：比例分析法、成本收益分析法、需求函数回归分析法、定性分析法等。
而我国，90年代前外汇储备一直较为紧缺，随着1996年外汇储备超过千亿美元，外汇储备对国家的经济发展的影响越来越重大，国内学者对中国外汇储备的适度性研究也逐渐涌现出来。这些研究大多是在西方学者的研究方法的基础上，加入一些中国的现实因素，测算我国外汇规模是否适度。观点分为：我国外汇储备规模过度论、适度论、不足论三种。
1.3.1 国外研究现状
①比例分析法
该方法是通过外汇储备比一个其他的经济变量的比值来衡量一国外汇储备规模是否适度。这些比值包括：储备比进口、储备比国民生产总值、储备比外债等。
其中以储备比进口最为著名。
1947年，美国经济学家Robert Triffin提出以储备比进口的值作为衡量外汇储备是毒性的标准，并于1960年所写的《黄金与美元危机》一书中首次运用并完善了这个标准。Triffin认为，在凯恩斯主义条件下，外汇储备量由进口总额决定。40%为储备比进口的最优比值，低于30%则需要进行调节，最小不能低于20%。若用全年储备额比进口，比值约为25%。
该方法因其简单易操作而被广泛使用。但随着经济的发展，资本流动规模快速增长，资本项目比贸易收支项目更能影响外汇储备规模。因此，以单一经济变量为衡量标准的方法有其局限性和片面性。
②成本收益分析法
该方法认为一个国家外汇储备规模最优的情况是它持有外汇储备的边际收益与边际成本相等。代表学者为Heller和Agarwal。其中以1971年的Agarwal模型在发展中国家应用最为普遍。
Agarwal认为外汇储备的机会成本是进口国内必需品后生产出的国内产品产量；收益是在发生国际收支逆差时，由于拥有外汇储备而不用主动调节政策而省出的国内产品。其模型为：
R= W（lgk + lgq2 - lgq1）/ lgp (1.1)
其中，R表示外汇储备的最佳规模，W表示国际收支逆差，p对财政赤字出现的概率；k表示资本产出比的倒数；q1表示进口的增加资产；q2表示进口的生产性商品和总产量的比例。
Agarwal模型体现了一个符合发展中国家的特点，即资源闲置是由于缺少相应的外国投入品来匹配。
该方法虽然针对发展中国家做出了一些适合的调整，但只考虑到外汇储备在国际收支逆差时的作用，没考虑进口用汇和偿债付汇，也忽视了外汇储备对稳定社会信心的作用，有其局限性。
③需求函数回归法
该方法分析影响一个国家的外汇储备规模有哪些相关因素，并对这些因素进行回归分析，构建一个外汇储备需求函数，以计算该国的外汇储备需求量。其中具有代表性的经济学家为M.J.Flanders（1971）、J.A.Frenkel（1974）、M.A.Iyoha（1976）。
1）Flanders模型为：
L/M = a0+ a1 F/L+ a2 δL+ a3 GR + a4 D + a5 Y + a6 V (1.2)
其中，L/M表示国际偿还能力比进口，F表示外汇储备，δL表示外汇储备变动率，GR表示消除通货膨胀的年度GNP增长率，D表示本币贬值度，Y表示人均本国GNP比人均美国GNP，V表示出口变动率。
Flanders在构造外汇储备需求函数时，选取了储备变动率、储备收益率、政府意愿、调节政策成本等10个变量。但由于有些变量难以量化，这一模型并不准确。
2）Frenkel模型为：
LgR = a0+ a1 lgm+ a2 lgσ+ a3 lgM (1.3)
其中，R表示外汇储备最佳规模，M表示进口水平，σ表示国际收支变动率，m表示M/Y，Y表示GDP，a0表示常数项，a1、a2、a3表示R对m、σ、M的弹性。
Frenkel模型在实证检验中发现发达国家和发展中国家在储备需求对国际收支和国际交易而变化的弹性不同。
3）Iyoha模型为：
Rd = a0+ a1 Xe + a2 δ2+ a3 R + a4 P + a5 Rt-1 + a6 Rt-2 + ε (1.4)
其中，Rd是发展中国家外汇储备理想规模，Xe是出口预期收入，δ2是进口支出变动率，R是持有的外汇资产利率，Rt-1和Rt-2是外汇储备额的滞后两期，ε是随机误差项。
Iyoha建立了针对发展中国家的函数，并加入了两期滞后的外汇储备数据，是模型得以改进，结果较为理想。
④定性分析法
该方法认为，一个国家的外汇储备需求由一国的储备资产质量、调节国际收支的机制的效力、各国经济政策的合作情况、政府在储备调节这一方面的谨慎态度、该国国际清偿力的来源和稳定度、一国的经济状况和其国际收支的变动趋势，六个因素影响。
但由于很多因素不好量化所以实用性不强。
1.3.2 国内研究现状
我国开始得比较晚。随着1996年我国外汇储备突破了千亿美元大关，国内对外汇储备适度性的研究逐渐增多。大部分学者的研究都是在借鉴国外理论基础和方法来测算我国的外汇储备适度规模。国内目前存在三种观点：
①外汇储备规模过度论
该观点认为中国的外汇储备过多。且大多数学者持该观点。
武剑（1998）通过分析国际收支平衡关系式，选择了四个变量：维持正常进口的用汇需求、外国直接投资汇出利润的用汇需求、偿还外债本息的用汇需求、国家平息外汇市场强烈波动稳定汇率的用汇需求。用这四个变量建立量化模型，通过比例分析法分析1991-1997我国外汇储备的合理规模，并得出结论：1996年后我国外汇储备已超出合理范围。武剑认为，外国直接投资和对外贸易双顺差是我国外汇储备规模过大的主因。
吴丽华（1997）利用Agarwal模型对比分析了我国持有外汇储备的收益与成本并计算出适度规模。他认为“当前我国外汇储备规模过大”并给出了管理建议：将超额外汇按比例投资外汇银行，投资国外的房地产和股票，投资外国国债，进口国内所需的先进技术和设备等。
许承明（2003）运用Frenkel模型，并结合我国具体国情，分析历史数据，发现：外汇储备会因过度供给而向下调整，会因过度需求而向上调整；平均进口倾向对外汇储备量在短期内存在一定的反向影响。许承明在此基础上设定了适合我国的外汇储备需求模型，并带入动态调整模型，再运用数据实证检验得出结论：90年以后，我国的实际外汇储备规模在多数年份相对过大。
②外汇储备规模适度论
该观点认为中国外汇储备规模适度。
王国林（2003）运用国际货币基金组织判断国际储备是否合适的三个指标计算91年来我国外汇储备规模的适度额，指标包括：实际储备趋势（R/GDP）、总储备比进口（R/M）、外汇储备比国际收支综合差额（R/（SD+M/4）），得出结论为：我国外汇储备充足，外汇规模适度。
高丰、余永达（2003）修正了Agarwal模型，引入了偿债性需求，推算出我国1990年至2002年外汇储备的适度区间，并与我国同期实际数据比较，结论为：我国经济发展的需求导致了储备量的增高，外汇储备规模是适度的。
姜旭朝等（2004）运用定量分析法后又从定性角度分析，考虑了一些发展中国家面临的问题，比如国际融资能力、对外贸易结构、汇率制度等对外汇储备的影响，这些发展中国家的特定因素的存在影响我国的外汇储备规模应稍高于计算出的合理规模，他的结论是：我国的外汇储备规模一直处于合理区间（合理规模上浮20%），也符合我国的实际国情。
③外汇储备规模不足论
该观点认为中国外汇储备并不过剩。
刘斌（2000）运用国际收支调节货币理论，判断标准为一国外汇储备规模是否能防止汇率的冲击，通过分析影响我国经济主体的外汇需求的各个因素，并与遭遇亚洲金融危机的各个国家和地区做同类比较，认为：我国外汇储备不足。
管于华（2001）鉴于我国1979年至1991年的外汇储备是中国银行外汇结存加国家外汇储备，不同于国际计量标准。1994年以后外汇储备虽为国家口径，但是是在强制结售汇制度下，与真正的“国家储备”有所不同，因此计算1982-1991年国家外汇占总外汇储备的比重的平均值作为折算系数，再根据系数处理数据，得出调整后的国家外汇储备量。并根据外汇储备需求理论、直接影响因素和一些可量化的间接影响因素、持有外汇的机会成本，建立外汇储备适度规模判断模型，带入处理后的数据，得出结论为：我国外汇储备规模虽不断扩大，但仍在标准的下线之下，外汇储备量不足。
姜波克（2006）从一个特殊的角度——战争出发，分析战争时外汇储备的风险因素，研究我国外汇储备安全性。姜认为，战争时期，由于敌国国际贸易的制裁和外资的撤资，我国国际贸易收支顺差和外商直接投资很可能减少，而这两项是我国外汇储备主要来源，为以防万一，我国的外汇储备规模仍需要继续保持这样的增长。
2 我国外汇储备规模适度性的实证研究
2.1 实证模型的选取
以往的模型都是为某一单一国家确定最优的国际流动资金，但这些都是基于发达国家当时的经济和社会条件且并没有在发达国家和发展中国家之间做出任何区别。然而，现在发展中国家需要一个单独的模型，因为两种国家的经济在结构和制度方面有许多不同。例如，发展中国家，遭受来自外汇的限制而通常发达国家不会。因此，发展中国家在交换预算中，一般有2个目标。首先，为了使国家外汇收支相匹配，以避免任何意外的赤字，其次，要将稀缺的外国资源投入生产用途。
Agarwal模型就是基于发展中国家特点建立的判断国家适度储备量的模型。Agarwal认为，外汇储备规模适度的意思是，在固定汇率下，能融通意外的国际收支逆差的情况下，该国的储备成本等于其储备收益。
Agarwal认为外汇储备的机会成本是进口国内必需品后生产出的国内产品产量，表达为：
RC = R * k/q1 (2.1)
其中，R表示外汇储备合理规模，k表示1/资本产出比；q1表示进口的增加资产。
外汇储备收益是再发生国际收支逆差时，由于拥有外汇储备而不用主动调节政策而省出的国内产品，表达为：
RB = pR/W * (R/q2) (2.2)
其中，R是外汇储备合理规模，W是国际收支逆差，p表示财政赤字的概率, q2是进口的生产性商品和总产量的比例。
令成本等于收益，即RC=RB，整理得：
R= W（lgk + lgq2 - lgq1）/ lgp (2.3)
由于我国尚属发展中国家，比较适合选取Agarwal模型进行实证。
2.2 基于Agarwal模型对我国外汇储备规模是否适度的具体测算
2.2.1 变量的确定
① W的确定
W是国际贸易收支逆差。为了保证计算出的适度外汇储备规模的债券型比较强，W的值应为历年来国际贸易收支逆差的最大额，并假定，今后再出现逆差也
不会超过这个值。表2.1显示了我国历年来的国际收支差额。（1994年后我国国际贸易一直处于顺差状态，故不在表1中显示其数据）由于1985年我国国际贸易收支逆差最大，为-149亿。因此W=149。