摘要

进入新世纪后，随着互联网金融的进一步繁盛，各平台对优质资产需求日益增加。本文讨论的目的是通过分析现有商业银行表内资产出表业务的需求和模式，以及资产证券化的基本原理和流程，结合：知网论文查重-京东－票诚宝1号产品，讨论如何把商业银行出表资产证券化产品打造成互联网金融平台的可销售的理财产品，并以此为基础定制各类收益水平的固定收益或者保本高收益产品，探索为互联网理财资产端建立一个万亿级的产品大类。

第1章引言

1.1 论文研究背景及意义

20世纪八十年代以来，资产证券化产品在世界范围内经过短短几十时间已经发展成重要的金融产品，各种具有可预期稳定现金流的金融资产可被证券化，其中包括了个人消费贷款、购汽贷款、信用卡、个人住房抵押贷款以及各种企业的应收帐款等。资产证券化市场规模的扩大带来了众多好处，不仅降低企业融资成本，也改善了商业银行负债表情况，加快其资金的周转速度，提高银行的资本回报率，同时也还为各类中介机构，通道和投资者提供大量的机会。

2005，银监会正式颁布了《信贷资产证券化试点办法》，在我国资本市场制度日益完善，商业银行面临越来越大市场化挑战的时候，感受到流动性的挑战和规模的限制的中国商业银行，开始在在资产证券化道路上的探索。。

进入新世纪后，随着互联网金融的进一步发展，大量平台出现，风险频现，优质资产难觅。而降低平台风险，支撑这些需求的基础是大规模的高安全性的基础资产。在目前国内的整个金融体系构成中，银行作为最基础和最大规模的组成部分，是这些资产的天然来源。

而这篇文章主要想讨论的，就是如何以银行出表业务对应的信贷资产为举出基础，通过资产证券的方法，来为互联网理财平台提供大规模（万亿级别）的基础固定收益类（年化3.5%-6.5％）类产品。在这些固收资产的基础上，进一步寻求开发各种风险可控的保本（或者保本保基础收益）但带有高额浮动收益的定制类固收产品。所以研究这类产品的原理和特点是十分有必要的。

1.2 研究方法与内容

本文在对中小商业银行资产证券化的互联网理财产品研究中，本文采用规范研究与实证研究结合的方法，综合归纳与具体分析结合。以国内市场发展的现状出发，通过对比证券化的原理和流程，结合境内市场的发展，针对国内第一笔以商业票据回购为基础的银行出表资产互联网理财产品（京东－票诚宝一期产品）案例进行详细分析，以国内商业银行现有的出表业务为基础，对国内中小金融机构资产对接互联网平台的证券化产品设计和业务发展提供一定具有参考性的建议。

本文内容分五章。

第一章－引言，概括说明了本文所研究内容的背景，使用的方法，及其中相关的创新与不足 。

第二章介绍了目前国内商业银行出表业务的相关背景、主要的目的和手段，还分析了商业银行出表业务的合理性和证券化可能性。

第三章主要交代了资产证券化产业务的背景情况，分析其产品的种类、产品构成原理和流程等，并简要说明了国内资产证券化产品历史和现状。

第四章运用实证分析方法，以基于互联网平台的固定收益理财产品（京东－票诚宝一期产品）为例对我国商业银行信贷资产出表业务证券化进行了分析与研究，分析其交易结构和现金流分配，用定量分析的模型检验了该产品的风险和回报率，以探讨我国资产证券化产品的主要特点。

第五章为结论，总结了该案例中的主要结论，提出了未来需要进一步讨论的问题。

1.3 研究中的创新与不足

本文的创新之处在于不仅进行理论分析，还结合案例分析了其交易结构、现金流分配与风险回报，因此得出的结论从操作性的层面上比较有参考价值。

本文选择研究的案例是以银行出表资产为基础的互联网平台上固定收益理财产品，在未来实体金融与虚拟金融相结合的方向上，可能具有较大发展空间，本文的研究为未来进一步的研究奠定了基础，提供了一些参考信息。

由于笔者个人知识、理论和经验的不足，本文的数据分析与理论论述还不全面深入，可能还存在着欠缺和偏差，本人将在今后的研究和实践中加以完善与提高，恳请各位读者专家多多指正。

第2章 国内商业银行资产出表类业务研究

2.1 商业银行资产出表业务的基本情况介绍

资产出表业务对国内商业银行来说是一项十分常规的业务，主要使用两种手段，第一种是把信贷资产通过同业投资的方式，改变会计科目，在银行的资产负债表上变成非信贷资产，是所谓的假出表；第二种以内部或者外部理财购买的方式，经过通道机构，把商业银行的表内资产直接挪到银行的资产负债表之外（互联网金融的资产端将是这一业务新的增长点）。

商业银行调整表内资产的主要目的是的规避监管，美化指标。但同时，对于规模较小，存款和利润压力较大的中小商业银行来说，想要在有限条件下，增加利润、扩大规模，提高回报率，本行资产负债表的调整是最为有效简单的手段。

但对于银行监管当局而言，大量的商业银行出表资产让他们无法准确掌握行业的整体风险，例如一二级核心资本和各类拨备计提是否充足，风险类资产的占比等。因此，银行监管当局的管控近年来从未放松，主要目标是让各项监管指标反应市场的实际状况。在15年的82号文后，整个表外的监管越发严格，监管当局取得了一定相当的管理效果的。

但是，商业银行为了规避监管，各类新手段频出，同业投资总额还继续膨胀达到十万亿元量级，并创出知网论文查重新高，而类似于迈入返售，同业兜底、同业户、过桥等手段更是包含了大量的不合规的出表。

为此，我们可以预计银行监管当局面对总量巨大的“出表后资产”，由于担心其巨大的回表冲击力。循序渐进的监管行动，温和调整会成为今后主流，而资产证券化作为一种很好的、有利于风险透明的手段，必然在未来的有大规模的发展。

2.2 商业银行资产出表业务的目的

对于商业银行来说，所谓的资产“出表”，其本质是对银行整体资产负债结构调整行为，用以管理银行所对应的流动性风险和利率风险，以及更好的规避监管。在目前市场化环境、监管和激烈的竞争下，其实是商业银行的一种正常行为，由于信贷资产证券化推广仍有一定障碍，特别是对于中小金融机构，正常的资产证券化审批很难，本地的理财销售能力有限或者根本没有理财发行的权利，地处偏远地区的中小机构往往还要面对存款利率高、同业信用不足、不良压力较大的问题，出表需求又强烈，于是各种不按照常规方式出表的行为层出不穷，这引发了信息不透明等问题隐忧。监管层接连发布多部政策，以求压制这种非标准式出表行为，鼓励正规的资产证券化业务，以宏观调控整体风险水平在合理范围内。因为当今非标准化出表涉及总量仍然可观，常规资产证券化产品的营销范围和渠道还局限在一定范围内，近一段时间内规范化不会完全实现，所以规范化进程会是一个逐步实现的过程。

2.3 商业银行资产出表的具体方法

 

序号 分类 负债表位置 详细介绍 1 把商业银行表内信贷资产通过同业投资的方式打包成非信贷资产 表内 主要是为了满足监管的要求，目前监管主要包括的要求是：

l 存贷比

l 不良率

l 资本充足率

l 合意信贷规模

l 信贷投放方向

目前这些信贷资产主要通过包装成同业投资的方式来实现资产科目的转移，因此我们暂将此类出表业务统称为“同业投资类出表业务”。 2 使用各种方法来直接降低商业银行的表内资产，而不是改变其贷款科目

  表外 目前来看，最通用的方式是使用本行理财产品的资金来对接表内资产（但是，这种模式不包括直接资金的直接投资）。例如A银行用自有资金采用直接投资的方式购买B银行发行的理财产品，那么A银行的资产负债表内就会增加新购买的这项资产）。

这种方式不但可以可以优化商业银行的监管指标，也可以同时实现银行信贷的资产变现，从而进一步的获得流动性。我们可以把此类业务叫做为“理财类出表业务”。

而对于同样的业务需求，国外银行来说则都会直接使用资产证券化手段来达到目的。

 

 

 

 

（1）同业投资类业务

同业投资模式是把信贷资产打包成非信贷的同业资产的，资产其实仍然留在表内。但是大量的监管指标得到了改善了，如不良率、资本充足率、存贷比、信贷投向、合意信贷，等指标。同业投资类得业务流程很多，但本质都是一样。

• 早期采用的是同业代付这样的方式
• 暗兜底的方式，有出表需求的银行，直接把将表内资产转让给通道银行（待持行），然后出表行出具远期回购协议或者兜底或给通道银行（待持行）。这种暗兜底的方式被多份监管文件禁止，但是在实际操作仍然大量存在。特别是对于很多中小金融机构，由于确少常规业务手段，或者同业业务受限的情况下，暗兜底是他们采取的常规手段。
• 当前比较主流的方式是：以同业机构或产品（即通道，包括其他银行，财务公司等）的名义，向有出表需求的银行收购其表内的信贷资产，然后该银行又使用其自有资金购买该同业的对应产品或收益权，或者更简单，由商业银行直接向该同业机构放贷或者同业存放。同时，有出表需求的银行通过暗保、兜底保函，远期回购，或者抽屉协议等方式，承担了通道机构放款业务的风险，通道机构直接获得差额的通道收益。经上面这类同业购交易，商业银行可以直接去除负债表内对应的那笔信贷资产。而在资产负债表的同业投放类科目上多了一笔相应的通道银行的对的理财产品或收益权，这样避了间关部门对于存贷比，资本消耗和合意信贷规模等监管。
• 2010年的银监会102号文，对于商业银行转让表内贷款的业务，明确提出了转让前资产受让人要进行尽职调查，资产的转让需要获得借款人的同意、以及明确禁止任何类型的回购条款等条件。限制了传统信贷资产转。

102号文后，商业银行开始为了规避新的监管限制，开始采用转让信贷资产收益权的新方式，来完成资产的迁移，而不是直接买卖表内资产。2016年的银监会82号文，再次加强监管，明确限制了收益权转让这种新的手法。

（2）理财类出表业务 

理财类出表业务起源于商业银行传统的资管业务，商业银行承担资产管理人角色，为银行的理财客户提供相关咨询和中介服务。而早期的理财资金的主要的投向是各类的债券。

• 2005年，商业银行开始了“银信合作”的业务创新，开始把行内理财资金池的资金直接对接本行表内信贷资产。最开始的模式是由信托公司来承担这个通道责任，商业银行把表内的信贷资产打包出售给信托公司，然后通过自己的理财部门用理财资金从信托公司购回相应的资产，从而完成信贷资产的直接出表。

到2010年6月为止，根据人民银行的统计数据，全国银信合做类资产整体规模超过了2万亿。针对这种情况，监管机构在2009-2011年间布多个指导文件，其中包括银监[2010]72号文、银监[2010]102号文，银监[2011]148号文，银监[2011]7号文等），开始从政策层面来规范银信合作的业务操作，严控表内外产出表，控制风险积累。

• 2012年，券商资管、期货公司、以及新成立的基金子公司等资管通道在证监会的支持下成为信托之后的新通道，这些通道不受银监会的监管，所以通道对于资本的占用，风险评估的要求等远较信托来的低，其通道成本大大降低。在当时信贷投放，调控房地产和地方融资平台的情况下，大量银行资金通过这些平台以理财出表的模式迅速变大。

2.4 商业银行的出表业务是银行的合理需求还是对于行业监管的规避

总体来说，表内资产的出表业务是商业银行在目前市场化竞争环境下的合理需求。在银行业市场化改革之前，商业银行基本不存在自行调整负债表的内因驱动。由于存贷款的利率差没有较大起伏，银行有可靠的负债资金，商业银行在获得资产后，只需持有资产到期，从其中获取可观的利润。

商业银行市场化改革开始之后，尤其利率改革开始之后，商业银行行业所面对的利率波动的风险越来越大，原来通过存贷款利差稳定套利的日子一去不复返；而存款的来源也出现大量波动（例如，可选投资品增多增加带来的传统存款的减少，同时存款在行内进出的波动性和流动性也在加大）。

银行为了管控风险，大规模尝试使用风险管理工具，举例来说，向同业拆借资金就是商业银行碰到大量存款流失，而相应资产又一时难以变现时的过桥手段，当出现流动性不足，存款短时间大量流失的情况，商业银行可以通过同业短期拆借的方式来暂时弥其琉动性不足的问题。之后，再通过现有资产的变现，来偿付相对应的同业负债。

银行资产出表是目前国内银行应对市场化条件风险重要的管控工具。

而西方当前最主流的银行资产变现的手段就是证券化，通过庞大的资产支持证券（ABS）交易市场，银行能通过资产支持证券（ABS）这样的产品，可以加快资产周转的速度，管理流动性风险，提升盈利水平和核心资本回报。

但是在我国目前的情况下，商业银行调整自己的资产负债表目的更多是为了规避监管，其目的是反映了商业银行追逐盈利的天性。目前间监管部门考核银行的主要指标包括存贷比、不良率、资本充足率、合意信贷规模等。但是所有基于会计科目的监管都有非常容易被银行操纵。通过资产负债表的调整，银行可以非常轻松的把信贷资产包装成非信贷资产、或者或者降低相应资产的风险权重、乃至于对于一些不良资产或者超标资产可以轻易的调出资产负债表，从而实现美化指标，符合监管要求。

综上我们可以看出，资产出表，既可以帮助银行有效的管理市场波动风险（如利率风险、汇率风险，流动性风险等），也能规避行业监管。所以对于商业银行来说资产出表是一种天然的冲动，而其中最重要的目的毫无疑问就是规避监管。

2.5 以商业银行出表业务为基础資产的证券化业务

商业银行的出表业务的基础是庞大的基础资产，根据银监会披露的银行业监管统计指标月度情况显示，截至2015年12月，国内商业银行的总资产规模已经越过了200万亿这道门槛。其中同业投资的规模超过10亿，银行理财规模达23万亿元，其中可以视为承接出表资产的投向非标资产金额为3.7万亿元，这些还不包括通过证券化或者商业银行以各种暗兜底形式出表的资产。整个商业银行的出表资产是一个20万亿以上的巨大资产池。在这里面，由于却少传统的理财通道和销售能力，没有国家信用为后盾；同业受规模限制，以及处于利率较高区域等原因，大量的中小金融机构的出表资产可以承受较高的成本，而相对来说银行资产本身又是目前国内可以找到的资产大类里质量最好的。以这些资产为基础的证券化产品，在目前这个资产荒的年代，能够稳定提供大量的优质理财产品。

在2014年8月，顺德农商行通过银行间市场顺利发行了总额度为15.3亿元的首支农商行为主体的资产证券化产品（ABS）－“2014年顺德农商银行信贷资产支持证券第1期” 。

在2015年，西南一家城商银行有资产证券化产品业务量3单总量约150亿元处于运行阶段，按照估计发行总量到2016年可以达到400亿元规模。而伴随着该银行的快速发展，到2016年底，全行的贷款余额数目将近700亿元，而其中资产证券化产品占了整个贷款规模的一半强，该银行的ABS业务已经走在城商银行前列。